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4月29日，微康益生菌(苏州)股份有限公司（下称"微康益生菌”)在港交所递交招股书，拟在主板上市，海通国际为其独家保荐人。
这家亚洲第一、全球第三的上游菌种研发与生产企业，冲击“国产益生菌菌种第一股”，但其增收不增利、毛利率持续下滑的业绩隐忧，摆在面前。
张力制图
增收不增利
不同于万益蓝等面向C端的终端品牌，2013年成立的微康益生菌，是典型的上游菌种全产业链玩家——从菌种资源库构建、菌株研发，到菌粉规模化生产、制剂加工，实现完全自主可控。公司已在江苏省苏州和河南省漯河建立具备智能生产系统的生产基地。
目前，微康已建成苏州、漯河两大智能生产基地，具备年产700吨人体健康及乳制品用原菌粉、超5000吨益生菌制剂、1000吨农业微生物菌粉的产能规模。
根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，2025年按益生菌原菌粉产量计，微康益生菌在全球排名第三，并在亚洲位列第一。在被杜邦、科汉森长期主导的全球上游市场，撕开了一道国产突围的口子。
凭借硬核技术，微康实现万亿级CFU/g超高活性菌粉量产，核心菌株BC99等常温储存24个月后存活率仍超60%。微康益生菌在关键功能菌株储备方面具备明显优势，其自主研发并实现产业化的Wec Lac®核心菌株包括动物双歧杆菌乳亚种BLa80、鼠李糖奶酪杆菌LRa05、凝结（芽孢杆菌属）魏茨曼氏菌BC99、长双歧杆菌长亚种BL21及嗜黏蛋白阿克曼氏菌Akk11等，覆盖肠道健康、免疫调节、代谢管理等核心赛道。公司亦应用WecPro®复方制剂技术组合菌株并开发具有免疫调节及胃肠道健康等功能的复方制剂，进一步拓展益生菌在营养与健康管理领域的应用空间。
2023年—2025年（下称“报告期”），微康益生菌的营业收入分别为4.96亿元、5.44亿元和7.01亿元，三年稳健增长、2025年加速，复合增速约18.9%；相应的净利润分别为2542.5万元、7961.4万元和6521万元，2024年爆发增长213%，2025年明显回落，下滑18.1%。同期，微康益生菌毛利率分别为49.7%、48.7%、47.5%，两年下滑2.2个百分点。综上来说，公司2025年增收不增利、毛利率下滑。
四成收入来自海外市场
从收入结构看，微康的全球化布局初见成效：海外收入占比从2023年的32.4%提升至2025年的40.2%，产品销往60多个国家和地区；设立四大海外办事处，但大中华区收入仍占近6成，海外市场拓展仍有较大空间。
当前全球益生菌行业正迎来发展关键拐点，呈现国产替代提速、价值竞争取代低价内卷的鲜明特征。伴随行业新国标落地实施，准入门槛显著抬升，缺乏核心技术与合规能力的中小品牌加速出清，拥有自主菌株研发、全产业链布局优势的头部企业，迎来市场份额集中释放的发展红利。
行业机遇之下，多重现实挑战同样凸显。全球高端益生菌菌粉市场仍由国际巨头把控，国产菌株面临专利壁垒高、海外高端认可度不足的出海阻碍；国内同质化竞争延续价格战，企业普遍承受毛利率持续下行压力；C端头部品牌向上游自建产能渗透，进一步分流第三方菌粉订单，上游代工模式的客户依赖与经营稳定性风险也逐步显现。
此次港股上市，微康益生菌募资用途清晰，核心围绕“扩产能、强研发、拓全球”三大战略，募资所得用于扩建公司的苏州生产基地、加强公司的研发能力、提升公司的国际品牌知名度及扩大公司的全球营销网络、扩展益生菌在乳制品、活菌生物药及其他领域的多元化应用、营运资金及一般企业用途。
股权方面，方曙光控制公司已发行股本约33.60%的投票权，为单一最大股东。
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